经营营运资本(经营营运资本净增加)

最近一直在琢磨营运资本的含义,格雷厄姆、巴菲特、李录等都看中这个指标,想必对公司财务分析十分重要。

一、营运资本

一般的营运资本指的是,流动资产减去流动负债的差额。

1.营运资本为正,代表了企业的流动资产多过流动负债,短期偿债没啥问题,也说明了流动资产的资金来源中有一部分是长期资金(长期负债,或股东权益)。

2、营运资本为负数,则说明了企业的流动资产不足覆盖短期债务,有现金流断裂风险。同时,也说明了企业的部分短期负债资金被用于投资了长期资产,所谓的短贷长投,非常容易引发债务危机,哪怕你资产规模非常大,一样不堪一击。

3、营运资本为零,这种情况比较少见。短期资产刚够偿付短期债务,企业一不小心也容易出现现金流断裂风险。

二、净营运资本

价值投资大师格雷厄姆所提出的,net-net。指的是营运资本减去长期债务的差额,或流动资产减去总债务。

我们试着理解下这个概念:

1.净营运资本大于零。

流动资产的资金来源除了债务资金,还包含了权益资金。这种情况下我们可以推出,企业的长期资产全部是由权益资本来源。

格师找的公司要市值低于净营运资本的2/3,这种公司不但无任何债务风险,而且长期资产也作为了投资的安全垫。可想其投资的安全边际多高。

2.净营运资本=0.

代表了流动资产全部由债务构成,长期资产全部由权益资本构成。此种情况下,企业的核心资产就是长期资产。

3.净营运资本小于零。

流动资产-流动负债<长期负债。这种情况下,需要分几种情况来看:

3.1营运资本大于零:流动资产的部分构成有长期负债,长期资产的部分构成也有长期负债,且权益资产全部构成了长期资产。

3.2营运资本=0:流动资产刚好由流动负债满足,长期资产全部由长期债务和权益资本满足。

3.3营运资本小于0:流动负债除了满足流动资产,而且还满足了长期资产的需求,即长期资产中有流动负债资金来源,短贷长投。

再引申下,净营运资本大于零的公司,股东真正投入的资产=净营运资本+长期资产。

三、简单用下净营运资本

我们按照格雷厄姆net-net思路,选几家上市公司,简单看下(时间节点:2022.9.22)

1.世贸能源:

市值:27亿元。

净营运资产6.35亿元,长期资产4.46亿元,合计10.81亿元(刚好等于权益)。

2021年扣非净利润1.7亿元,roe=16%。

只算固定资产,9.3亿元经营资产,经营净回报18%。

ebit1.8亿,经营回报率19%

pb2.5

2.元祖股份:

市值43亿;

净营运资产0.6亿,长期资产13.6亿,固定资产3.2亿。

2021年扣非净利润3亿

roe=21%;经营净回报79%

ebit3.7亿,经营回报率97%

pb3

3.恒力石化

市值1291亿

营运资产-380亿,净营运资产-955亿元,说明恒力石化的短期负债380亿被用于长投,并且574亿长期债务也投入了长期资产,股东权益投入1546亿-955亿=590亿。

看得出来,恒力石化负债压力很大,并且极度需要钱,短贷长投的现象比较严重。

roe25%,基本都是杠杆放出来的。

固定资产1218亿,其中股东投资590亿,ebit约138,经营投资收益率约11%。

pb2.18倍

4.海螺水泥

市值1522亿

净营运资产643亿,长期资产1235亿,权益投入1878亿。跟恒力石化看似都是重资产企业,但海螺水泥不存在短贷长投,偿债压力小很多。

其固定资产720亿,经营资产合计1363亿,ebit427亿,经营回报率31%,这么大体量的企业,很不容易。

roe314/1878=17%

pb0.8。

明显比恒力石化稳健的多。

5.长春高新

市值640亿

净营运资产95亿,长期资产92亿,固定资产26亿。权益资本187亿,经营资产121亿。

ebit47亿,税前roe25%,经营回报率39%。

pb3.4

单纯看财务面,稳健且投资高回报。

四、再理解

1.营运资本为正,代表了流动资产中有长期资本提供子弹,短期偿债危机低。营运资本为负,说明长期资产中有部分长期资本提供了子弹。

2.净营运资本为正,说明流动资产中有权益资本提供了子弹。净营运资本为负,说明长期资产中有短期负债提供了子弹。长期资产因为变现周期较长,可能会面临现金流问题。

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